Sibanye-Stillwater(SBSW)

비즈니스 상황은 어떠한가

- PGM(platinum group metals) 광산과 금 광산을 보유하고 운영 및 생산하는 기업

-20년 기준 PGM과 금을 포함하여 82 million ounces의 보존량이 있으며 2/3이가 South Africa에 있고 나머지는 미국에 있음

 

 

- 동사는 그 동안 PGM 가격이 낮을 때 PGM 광산들을 부채를 활용하여 지속 인수를 하였으며 최근 Rhodium 가격 상승에 따라 결론적으로 성공적인 결과를 만들게 되었음 

 

- 금속 가격 상승에 따라 20년 동사 실적은 역대 최고를 기록. 20년 매출액과 EBITDA는 각각 $7.7bn, $3bn을 기록하며 '19년 대비 각각 75%, 230% 증가. 순이익은 $1.9bn을 기록하며 7,000% 성장하였으며 이에 순현금 상태가 되었음 

 

- 2H20 동사가 생산한 광물의 생산량 기준으로 Rhodium은 8%를 차지하였으나, 매출액 기준으로는 무려 46%나 차지하였음. 즉, 로듐(Rhodium)의 가격이 그만큼 빠르게 상승했던 덕분임

 

 

로듐(Rhodium) 시장

- 로듐(Rhodium)은 백금(platinum), 팔라듐(palladium)처럼 주로 자동차의 유해물질을 절감해주는 촉매제에 사용이 됨

- 로듐은 팔라듐이나 백금 광산의 생산과정에서 부산물로 생산되기 때문에 생산량이 일정한 특징을 지님

- 그런데 유럽과 중국의 강력한 환경규제로 인해 일시적으로 로듐의 수요가 급증하게 되었고 이에 공급이 부족하게 되었음

- 로듐은 과거 평균 Troy Ounce 당 $1,000에 거래가 되었으나  $28,000까지 상승하였고 현재도 $20,000넘게 거래가 되고 있음

 

 

- 이러한 수요부족은 19년부터 시작되었으며 20년 코로나로 인해 더 가속화 되었음. 그러나 Johnson Matthey에 따르면 이러한 공급부족량은 '21년에는 31k troy ounces까지 줄어들 것으로 보고 있음

 

- 동사는 21년 로듐의 평균 가격은 $ 8,500, 22년에는 $5,650로 가정을 하고 회사 가이던스 프로젝션을 하고 있음. 

정리

- 각 국의 환경규제로 인해 로듐(Rhodium)의 가격이 급상승 하였고, 이에 로듐을 생산하는 동사가 수혜를 보고 있음

- 동사는 '20년 이익 기준 P/E 5X, 순현금 구조를 유지하고 있고 배당도 5% 이상을 주며 안정적인 재무구조를 보임. 즉, 매우 싸보임

- 그러나 결국 로듐의 수요는 전기차가 커지기 전까지 일시적인 상황적 상승이라고 판단됨. 로듐 가격이 하락하면 동사의 주가도 지속 상승할 수 없음. 

 

 

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