조룡오락(祖龙娱乐,Archosaur Games 9990.HK)

다양한 상위권 게임을 개발한 23년 업력의 검증된 게임 개발회사, 

조룡오락은 모바일 MMORPG 게임 개발에 주력하고 있는 회사로, 1997년에 설립. 2017~2019년 회사가 개발한 4개의 게임이 중국 모바일게임 순위 20위 안에 진입하였었음. 대표작은 몽환주선(梦幻诛仙), 천공기원(天空纪元), 만왕지왕(万王之王 3D), 용족환상(龙族幻想), 어검정연(御剑情缘) 등이 있음. 중국 개발사중 5위, MMORPG 내에서는 3위 기업.

 

 

고급화 전략, 훌륭한 개발팀을 바탕으로 이익 성장을 실현할 것

조룡오락은 중국 게임회사 중 기술력이 앞선 회사로 이 부분이 경쟁력임. 회사 전체 인력 중 개발자 인원수는 871명으로 이는 회사 전체 인력의 85% 를 넘는 수준. 2017~2019년 매출액 대비 연구개발비 비중은 각각 34.8%, 37.3%, 36.5% 수준. 

 

 

텐센트와 긴밀한 합작을 통해 개발과 퍼블리싱 등 게임에 혁신적인 사이클을 만들어 낼 것

조룡오락은 텐센트와 긴밀한 관계에 있으며 텐센트를 통해 많은 게임을 출시하였었음. 텐센트는 현재 조룡오락의 3대 주주인 상황. 중국내에서 텐센트를 통해 5개의 게임을 출시하였었으며, 향후 노아지심(诺亚之心), 몽상신대륙(梦想新大陆)을 추가로 퍼블리싱 계약을 맺고 출시 준비 중. 2017~2019년 매출 중 텐센트를 통한 매출 비중은 각각 39.6%, 40.8%, 55%. 중국 내 1위 게임 사업자인 텐센트와의 지속적인 협업으로 게임 성공확률을 높여 나갈 것

 

개발 능력, 향후 라인업을 고려하여 투자의견 강력매수 제시

조룡오락의 우수하고 안정적인 개발능력, 그리고 텐센트와의 긴밀한 관계는 게임의 성공 확률을 높여줄 수 있음.  그리고 향후 지속적인 게임 출시가 될 것으로 전망. 21~22년 8개의 게임을 출시할 것으로 전망되며, 20년~22년 순이익은 각각 3.94억, 9.64억, 12.37억 위안으로 추정. P/E 기준 각각 49, 20, 16 배 수준. 

 

Fact & Opinion

1. 중국 모바일 게임 시장은 지속 성장중, 그 중 MMORPG 시장이 가장 크고 빠르게 성장중

2. 중국의 넷마블이라고 볼 수 있음. 넷마블보다 이익창출은 적지만, 밸류에이션은 더 낮음

 

 

 

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