중국비학(China Feihe 6186.HK)

중국 분유 시장점유율 1위 기업

중국비학은 중국 분유 시장에서 점유율 1위 기업. 3Q20까지 점유율 17.2%를 기록하고 있음. 1H20 기준 고가와 초고가 제품의 매출비중이 77.8%를 차지, 이중 초고가제품과 유기농 제품이 60%를 차지하고 있으며 지속 상승하고 있음

 

지속적으로 시장점유율 확대중, 시장잠재력은 여전히 풍부

분유 시장에서 새로운 분유 제품이 등록되는 속도가 느려짐에따라 중국산 분유브랜드들의 제품 등록 점유율이 높아지고 있음. 코로나로 인해 외국 브랜드 제품의 신규 등록이 매우 느리기 때문. 분유제품의 특성을 고려하면, 상위 제품들에 대한 집중도가 높아지는 것은 필연적임. 해외 선진국과 비교해 보면, 미국은 상위 3개사의 점유율이 90%지만, 중국은 34% 수준으로 아직도 상위 업체들의 시장잠재력은 매우 풍부함. 중국 브랜드들의 집중도는 여전히 낮은 상황이기 때문에 실질 시장잠재력은 더욱 높다고 볼 수 있음. 분유시장에서 브랜드 인지도는 소비자들이 제일 중요하게 생각하는 선택요인 임. 중국비학은 3Q20기준 시장점유율 1위로 올라섰고, 소비자들의 대중심리를 생각하면 향후 시장점유율은 더욱 확대될 수 있을것으로 판단 

 

3~4선 도시는 도약의 기점, 1~2선 도시는 미래의 중요한 성장점

2019년 3~4선도시에서의 점유율은 15%선으로 추정되며 1~2선 도시의 점유율은 겨우 6% 수준으로 예상됨. 이는 향후 성장잠재력이 더욱 크다고 볼 수 있음. 현재 대부분의 3~4선 도시에서는 점유율이 1위인 상황이며, 올해말에는 북경에서도 1위가 될것으로 예상되고 있어 이미 브랜드 인지도를 쌓아다고 판단됨. 특히, 1~2선 도시는 분유시장이 고가제품위주이기 때문에, 고가제품으로 포지셔닝이 된 비학에게는 유리함. 2018~2023년 고가분유제품의 연평균 성장률은 16%로 예상되기 때문에, 설령 점유율 확대를 하지못하더라도 두자릿수 이상의 성장은 지속가능할것으로 판단

 

점유율 추이

회사의 훌륭한 혁신역량이 경제적 해자

개발측면에서 살펴보면, 회사는 영유아분유의 연구팀과 성과는 업계내 상위권에 있음. 관리측면에서보면, 올해 회사는 TPM을 수상하였는데 이는 영유아분유생산제조 및 상품품질이 이미 세계1류수준에 달한다고 볼 수 있음. 원재료면에서는, 상류의 원재료를 확보하고 있음. 이러한 점들을 종합해보면, 비학의 분유제품이 지속 점유유을 확대해 나갈수 있을것으로 판단됨. 코로나 기간, 회사는 오프라인영업활동을 빠르게 온라인 라이브 방송 등으로 전환하였는데, 작년 오프라인 판촉활동대비 200%나 많은 횟수를 기록하였음. 이는 회사가 영업판촉능력도 보유하고 있다고 볼 수 있는점임

 

실적 전망

영유아 고가 분유시장은 향후 두자릿수 이상의 성장을 지속할 것으로 예상. 회사는 이미 1~2선 시장에 침투를 하였으며, 향후 지속적으로 점유율이 확대될 것으로 판단. 2020~2020년 지배주주 순이익은 각각 54.37억 위안, 68.89억 위안, 84.21억 위안으로 전망. 이는 P/E 27X, 21X, 17X 수준

 

RISK

예상치보다 적은 출하량, 중국산 우유 및 분유의 안전사건 파동, 해외의 코로나 안화 및 중국의 코로나 상황 악화

 

 

 

Fact & Opinion

 

1. 코로나로 인하여 중국 국산 브랜드들이 분유시장에서 선전 중

2. 국내 매일유업, 남양, 롯데푸드의 분유수출에 대한 프리미엄은 이제 없다고 봄

 

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